资本市场和估值观察 | 华尔街为何看好中国资本市场？中外资本市场投融资及估值异同分析【走出去智库】

9月5日，走出去智库（CGGT）与中信基金会金融实验室共同举办“中外资本市场投融资及估值”沙龙，邀请全球领先的估值机构——道衡美评董事总经理周炳辰，从估值角度，就中外资本市场投融资的异同进行分析，探讨疫情下中外资本市场估值差异的影响，进而合理考虑投融资风险。

随着新冠疫情在全球蔓延，以及美国对中国企业制裁的不断升级，中企在国内外资本市场均面临着重新进行估值的挑战。在此情况下，本次研讨会的话题引起业界广泛关注，来自中兴通讯、京东方、滴滴、中国港湾、中国化学、中船新能、罗兰贝格等嘉宾参与研讨。

今天，走出去智库（CGGT）简要刊发道衡美评董事总经理周炳辰分享的部分内容，供关注资本市场发展和企业估值的读者参考。  

正文

9月7日，特朗普在白宫新闻发布会上再次提及中美“脱钩”的想法，以推动实现美国“永远结束对中国的依赖”。但在资本市场上，中美之间的联系却越来越紧密。截至今年6月底，外国投资者持有中国股票和债券规模比去年同期分别上涨50%和28%，过去一年中国资本市场资本流入金额约为2000亿美元。

近日，《经济学人》刊文指出，虽然中美关系紧张，但随着中国市场准入条件放宽，很多美国资产管理和金融投资商持续扩大在华业务，展现出中国资本市场的影响力。美国大型资产管理公司贝莱德已获准设立一家中国基金公司，美国先锋集团正在将亚洲总部迁至上海，摩根大通将斥资10亿美元收购上投摩根剩余的49％股权。

中外资本市场有哪些异同？华尔街为何看好中国资本市场？下面重点从估值方面，对中外资本市场进行比较分析。

中外资本市场的监管及估值要求

中国内地资本市场有着较为统一的评估要求，比如：较为单一的资产评估师制度和统一执行中国资产评估准则。在香港和美国则较为多样化。

香港商业估值质量控制倡议

1、香港证监会此前曾就董事会在公司交易估值方面的责任发出指引，并概述董事会在进行有效业务估值方面的责任。董事应确保专业估价师：（a）独立于利益，没有利益冲突；（b）对特定业务具有适当的资格和足够的声誉，使其意见能够经受挑战；以及（c）拥有相关的专业知识和足够的资源来恰当的履行其职责。

2、国际评估准则理事会（IVSC）和来自多个组织的代表正在开展这项工作。

3、专业工作组：涉及专业、道德、入门和持续专业发展标准，以及一个遵循独立领导的自律模式的质量保证计划。

4、技术工作组：这项工作的重点是使用一流的技术标准，以及制定用作最佳实践的绩效标准，即管理支持估值结论和意见所需工作质量的要求。 

美国有关企业和无形资产估值专业资格的最新进展

过去15年中，全球会计模式越来越倾向于使用公允价值作为报告某些资产和负债价值的基础。这些公允价值计量通常涉及使用复杂的财务模型、各种估值方法和分析假设以及专业判断。

针对这些监管问题，美国注册会计师协会(AICPA)、美国估价师协会（ASA）和皇家特许测量师协会(RICS)于2017年引入了企业和无形资产评估专业资格（CEIV）。CEIV认证的目的是受被委托企业、企业利益、无形资产、某些负债和存货进行估值，用作管理层在为财务报告目的时，提高公允价值估值的质量、一致性和透明度。

通过CEIV认证，对企业和无形资产进行公允价值估值专业资格认证，表明了美国致力于提高审计质量，以及公允价值估值的一致性和透明度。专业资格获得者必须遵守强制性 执行框架和强制性执行框架 运用（统称为“MPF”），并参与质量监控流程，确保工作的一致性、透明度，所有这些措施都可以加强公众的信心和有利于公共利益。

中外资本市场估值的行业与区域差异

从2019年-2020年中外资本市场的比较可以发现，不同资本市场在不同的时间段（疫情前后），对不同行业的估值存在比较大的差异，从下面三张表可以直观的进行比较。（表中原始数据分别来源于：CSI、HKEX、S&P、Capital IQ、Thomson、SEC filings、同花顺。）

在中国内地资本市场上，能源、工业、电信、金融、消费板块市盈率相对波动不大，健康和IT板块市盈率有 较大提升。

在香港资本市场上，能源、工业、消费、电信、金融板块市盈率略有降低，健康和IT板块市盈率也有较大升幅，总体趋势与中国内地市场大致相似。

在美国资本市场上，道琼斯平均指数显示能源和电信板块市盈率提升明显，工业、消费、健康、金融板块市盈率均有所下降。

如何发掘企业价值？

资本市场的估值主要用于上市、收购兼并、合资、关联交易、融资/尽职调查、保险、法律支持、会计要求和税务等方面，评估方法有成本法、市场法、收益法，不同的方法可应用于不同的估值标的。通常估值时，需要根据国家/地域、境内/境外、交易前后、不同投资者、不同股权持有者等诸多方面进行分析。

一般来说，企业的账面价值和市场价值很少一致，因为账面价值和市场反映存在着一定的时间差，而且不同国家或地区的会计制度也不尽相同，因此市场需要及时的估值，以了解资产或企业的实际价值。而估值的考量并非单一的，比如需要从特定投资人及市场参与者的不同角度进行估值，特定投资人偏向于特定的投资价值，市场参与者着重的是市场价值或者公允价值。

如何发掘企业价值？这可以从企业资产和未来收益进行综合分析，如下图所示：

总体来看，虽然受疫情蔓延及逆全球化的影响，但中国资本市场作为全球主要资本市场之一，市场估值表现稳中有升，有效防范和化解了跨境资本市场风险，因此对境内外投资者有着持续的吸引力。

专家介绍

周炳辰

Duff& Phelps董事总经理及道衡美评国际资产评估有限公司全球事务局总裁,管理开拓道衡美评估值咨询及财务尽职调查等服务，负责为跨国及中国公司提供税务、财务、国企相关交易、合资及上市等目的的估值咨询服务。成功参与许多跨国企业在华投资重组和中国企业之海外公开上市、投资、收购、兼并等相关的评估及财务咨询服务。

周先生为澳洲University of Newcastle工商管理博士，担任过北京大学成人教育学院兼职教授，以及中南财经政法大学评估专业研究生导师，受聘为中山大学管理学院MBA、MPAcc、MAud、MF校外导师，还担任国际企业价值评估分析师协会香港分会资格及教育委员会主席，并经常应邀为政府、商界、专业协会、交易所、大型企业、媒体等机构就企业价值、融资、收购等主题演讲。周先生活跃于国际及中国工商界，自2003年起一直担任华南美国商会董事,曾任华南美国商会知识产权委员会联席主席。2012年1月美国商务部特授予周先生奖状以表彰其对中美贸易做出的贡献。任广东留学人员联谊会广东欧美同学会澳新分会副会长。

专业资格：

    ●  澳洲公共会计师协会 （FIPA）

    ●  国际注册财务策划师协会 （IRFP）

    ●  英国财务会计师公会 （FFA）

    ●  英国皇家特许测量师协会 （MRICS）

    ●  国际企业价值评估分析师协会 （ICVS）

机构介绍

  ★  道衡

道衡为一家专为客户保障、恢复和发挥最高价值的环球专业顾问机构，服务范畴包括资产估值、企业融资、法律争议、调查、网路安全、合规与监管咨询以及其他管治等相关议题。我们为各行各业的客户提供服务，改善管治并提高透明度。自收购全球领先的风险咨询公司德安华(Kroll) 及理赔服务机构Prime Clerk作为旗下公司后，我们在全球25个国家/地区拥有近4,000名专业人员。有关更多信息，请洽公司网站www.duffandphelps.com。

  ★  走出去智库

走出去智库（China Going Global Think-tank 或 CGGT）定位于中国企业境外投资并购实务，由国内和国际一流的专业机构——投行、法律、会计、银行、估值、风险管理、人力资源、品牌传播、数据服务等九大类机构或境外投资／并购团队共同发起与合作，在全球范围内约200个国家/地区拥有专业资源，为企业境外投资并购提供战略、投融资、法律、税务、人力资源、风险管理/保险、品牌顾问、境外信息情报和数据管理一揽子解决方案。